5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央(yā干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报(bào)的国干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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