事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xín阴肖是指哪几个肖g)普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。阴肖是指哪几个肖而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落(luò)阴肖是指哪几个肖 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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