金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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