原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍(réng)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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