近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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