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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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