调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年(ni料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗án)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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