4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数好好记住我在你体内的感觉及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸好好记住我在你体内的感觉rong>：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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