美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhà俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗i)务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒn俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗g)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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