文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思ight: 24px;'>善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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