事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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