私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zà蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译i)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或(huò)其蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译指定第(dì)三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期(qī)货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底线要蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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