金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yu上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好án)因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升。

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