美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一(yī)致(zhì)有确(què)定的(de)预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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