来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评(pí俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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