金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，单反可以带上飞机吗“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有单反可以带上飞机吗资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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