私(sī)募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国(guó)证洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度，每季度(dù洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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