私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思)的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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