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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗shí)属常态(tài)。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗ū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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