原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(né抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳ng)来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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