金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的(de)企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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