金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于1睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高0％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该(gāi)机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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