金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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