私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yà什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语o)求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在(zài)最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目(mù)前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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