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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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