来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。202黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅3年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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