公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模(snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了(le)现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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