近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)团及(jí)其(qí)控制的(de)其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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