金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们上尉是什么级别，上尉是连长还是营长从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦上尉是什么级别，上尉是连长还是营长难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权上尉是什么级别，上尉是连长还是营长益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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