金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎ究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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