私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(j均码一般是什么码，均码一般是什么码数ī)金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募(m均码一般是什么码，均码一般是什么码数ù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。均码一般是什么码，均码一般是什么码数

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来(lái)源(yuán)的合(hé)规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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