私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思后，新备案的私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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