来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策(cè)要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的(de)重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的(de)风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。