调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力(lì)。

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