4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(j中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵iàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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