4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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