文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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