事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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