5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制p>

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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