来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.6顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解1％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.8顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解8％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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