金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思p>

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅(j行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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