文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(d感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜uì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　<感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜strong>往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜