2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降在职教育是什么意思，补充在职是什么意思压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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