2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗、高评级信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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