事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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