原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现130除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗5亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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