金融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前(qián)实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金(jīn)面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限将下调，四(sì)大(dà)国(guó)有银行(xíng)协(xié)定存(cún)款和通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证(zhèng)券分析，预计银行协(xié)定存(cún上技校要多少钱学费，在技校上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费上学一般要花多少学费)款(kuǎn)和(hé)通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研究指出，近期部分银(yín)行调降存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观上可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转为(wèi)消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行调降(jiàng)存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东(dōng)等多地中小(xiǎo)银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌(pái)利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日(rì)起银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国(guó)利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基准(zhǔn)利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本(běn)轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)也属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人民币存(cún)款维持(chí)高位(wèi)，居民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降(jiàng)背景下，居民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月(yuè)降(jiàng)准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利(lì)率调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银(yín)行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费(fèi)及向金融(róng)资(zī)产流入；回归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观(guān)上，本(běn)轮银行下降存款(kuǎn)利(lì)率的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似(shì)，可以降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当(dāng)前(qián)流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论上(shàng)可(kě)以促使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但我(wǒ)们(men)觉得刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修(xiū)复(fù)最(zuì)快的(de)时候(hòu)已经过(guò)去(qù)。再回归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股息资产仍将占优。

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