4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空、需求链的(de)格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wé世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空n)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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