明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的

　　文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的