大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了(le)对美(měi)联储将继续加息的押注(zhù)，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利(lì)率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息(xī)的(de)可(kě)能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的(de)估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今年受(shòu)到(dào)天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品(pǐn)种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价(jià)格同(tóng)步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其(qí)石油(yóu)和燃料出(chū)口价不拘于时句式类型，不拘于时句式还原格(gé)上限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成(chéng)本端带(dài)动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原(yuán)油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和(hé)精炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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